SAAB initieringsrapport: Orderbokskonvertering är tydlig; avkastning inte lika mycket

Automatisk översättning: Ursprungligen publicerad på engelska 2025-09-15 05:31 GMT. Observera att den automatiska översättningen av innehållet för närvarande endast täcker den text som visas här och kan innehålla fel. Du kan ge feedback gällande kvaliteten på översättningarna och eventuella fel här.

Med rötter i Sveriges industriella arv är SAAB ett försvarsteknikföretag med ett västvänligt erbjudande som spänner över luft-, land- och sjödomänerna. Den nuvarande uppgången inom försvarssektorn, utlöst av angreppskriget mot Ukraina och förstärkt av europeisk och NATO-efterfrågan, driver en period av hög tillväxt, lönsamhet och kapitalavkastning för SAAB. Eftersom vi förväntar oss att denna fas av onormalt stark efterfrågan kommer att avta mycket snabbare än marknaden verkar förvänta sig, anser vi att den nuvarande värderingen (P/E ~51x för 2025) är ohållbar och inleder bevakning med en Sälj-rekommendation och en riktkurs på 310 SEK.

Ett försvarsteknikföretag med ett brett erbjudande

SAAB är ett försvarsteknikföretag med ett NATO-kompatibelt erbjudande inom flera domäner och med utvecklings- och tillverkningsverksamhet i stora delar av västvärlden. Dess finansiella resultat har historiskt fluktuerat, vilket återspeglar den volatila karaktären hos projektbaserade verksamheter och försvarsprogram. SAAB är ett FoU-fokuserat företag med en betydande del av sina totala FoU-utgifter finansierade genom partnerskap och samarbeten med industri och partnerländer. Företaget är verksamt inom fyra kärnaffärsområden, som vart och ett betjänar en specifik nisch inom försvar: Dynamics (~23 % av koncernens intäkter 2024) fokuserar på markstridsvapen och -system, och har varit den viktigaste pelaren i företagets resultat sedan 2022, tack vare de nuvarande marknadsförhållandena. Surveillance (~35 % av intäkterna) är SAABs huvudsakliga förmåga inom radar och sensorer. Kockums (~13 % av intäkterna) har i århundraden varit en viktig svensk byggare av marina yt- och undervattenssystem. Aeronautics (~26 % av intäkterna) har en stark meritlista när det gäller utveckling och tillverkning av stridsflygplan, där JAS 39 Gripen är en viktig tillgång. Dessutom fungerar Combitech som en oberoende enhet specialiserad på systemintegration över divisioner och utveckling av digital infrastruktur.

SAAB är en viktig förmånstagare av den nuvarande försvarsutgiftsökningen

Drivet av betydande efterfrågan växte företaget intäkterna med cirka 23 % CAGR under 2022-24, till stor del från europeisk lageruppbyggnad och behovet av att leverera vapen till Ukraina. Några av de mest drabbade nationerna har snabbt flyttat sina finanspolitiska utgifter mot försvar, medan andra kommer att agera långsammare. För att möta efterfrågan har SAAB utökat kapaciteten (4,3 MDSEK i capex 2024) och planerar att investera ytterligare i genomsnitt ~6 MDSEK per år under 2025-27 för detta ändamål. Vägen mot NATO-målet på 3,5 % av BNP är lång, med nuvarande genomsnitt på cirka 2,5 % (upp från ~1,7 % 2022), och flera medlemmar står inför finansiella begränsningar. Vi förväntar oss därför att efterfrågetillväxten börjar avta under 2026–27. Följaktligen förutspår vi en gradvis inbromsning av SAAB:s omsättningstillväxt från 2027 och framåt, till ett genomsnitt på 13 % fram till 2033. För 2023-27 förväntar vi oss en genomsnittlig årlig omsättningstillväxt på cirka 18 %, i linje med bolagets prognos. Vi förväntar också att EBIT-marginalen förbättras till cirka 10 % till 2028 tack vare skalfördelar och att den stabiliseras runt 9,5 % på lång sikt när efterfrågan normaliseras. Ledningen guide:ar för en EBIT-tillväxt över omsättningstillväxten för 2023-27, vilket vi också prognostiserar.

Nuvarande värdering återspeglar ohållbara förväntningar

Ett resultat av de nuvarande förhållandena på försvarsmarknaden har varit högre värderingar, särskilt för företag som direkt gynnas av europeisk upprustning, inklusive SAAB. Företaget handlas till en EV/EBIT på cirka 44x för de senaste 12 månaderna, vilket är en betydande premie både historiskt och jämfört med dess peer-grupp. Vår DCF indikerar ett motiverat värde på 310 SEK med en måttlig WACC på 8 %. Vi anser att SAAB är prissatt på överdrivet höga nivåer, vilket gör risk-avkastningsprofilen svag. Vi menar att den starka kortsiktiga utvecklingen ensam inte kan bära den nuvarande värderingen, så vi förväntar oss ett nedåttryck på aktien. Av dessa skäl inleder vi bevakning med en Sälj-rekommendation.