Automatisk översättning: Ursprungligen publicerad på engelska 2026-11-12 06:00 GMT. Ge feedback här.

Multitudes vinst för Q3 överträffade våra förväntningar, drivet av lägre kreditförluster än väntat. Vi bedömer att 2026 års guidance är fullt nåbar, och vi ser även goda vinstdrivare för nästa år, även om årets resultat har gynnats av en del positiva engångsposter. Vi höjer våra operativa estimat något, men våra EPS-estimat sjunker på det nya AT1-instrumentets räntekostnader. Sammantaget presterar affärsrörelsen väl, vilket ännu inte återspeglas i värderingen. Vi upprepar vår Köp-rekommendation och riktkursen 8,0 euro.

Q3-resultatet över våra förväntningar

Multitudes rörelseresultat för Q3 steg till 59,7 MEUR (Q3'25: 52,3 MEUR) och var i linje med våra förväntningar. Räntenettot var i stort sett oförändrat på årsbasis (fortfarande negativ å/å-effekt inom konsumentbanktjänster, men tillväxt kvartal över kvartal), medan avgifter och provisioner netto treddubblades till 10,6 MEUR tack vare Sortters första fullständiga kvartal i koncernen. Resultatet före skatt steg till 10,8 MEUR (Q3'25: 7,0 MEUR), vilket var klart över vårt estimat på 9,6 MEUR. Överraskningen kom från kreditförluster (16,2 MEUR, -15 % å/å), vilket mer än väl kompenserade för något högre rörelsekostnader än väntat. Vinsten per aktie landade på 0,34 euro (Q3'25: 0,25 euro) mot vårt estimat på 0,29 euro.

Multitude upprepade sin guidance om ett resultat efter skatt på 30 MEUR för 2026, liksom sitt mål om en årlig tillväxt i resultatet efter skatt på 20 % för 2027–2028. Efter ett starkt Q3 ser vi inga större utmaningar för 2026 års guidance, och vi estimerar att resultatet efter skatt landar på 30,6 MEUR.

Operativa estimat upp, men nya AT1 tynger EPS

Vi höjde våra estimat för de övre raderna något, eftersom vi bedömer att det nya AT1-instrumentet kommer att möjliggöra ytterligare tillväxt i lånestocken. Våra EBT-estimat för 2026–2028 ökade med 2–6 %. Våra EPS-estimat sjönk dock med 9–14 % för 2027–2028 i och med att vi inkluderade det nya AT1-instrumentet på 50 MEUR. Dess kupong (9 % + 3-månaders Euribor, nära 6 MEUR per år vid dagens räntenivåer) bokförs efter resultat efter skatt och påverkar enbart EPS. På kort sikt kan därmed den förbättring av resultatet efter skatt på cirka 6 MEUR som antyds av 2027 års mål gå nästan oavkortat till AT1-innehavarna. Om Multitude däremot lyckas växa sin lånestock (Multitude uppskattar att AT1-instrumentet ger utrymme för 300–350 MEUR mer i lån) med en god riskprofil, kan avkastningen på detta kapital enligt vår mening mycket väl förbli attraktiv på medellång sikt.

För 2027 ser vi goda vinstdrivare: konsumentbanktjänsternas räntenetto återgår till en modest tillväxt (växer redan kvartal över kvartal), helårskonsolidering av Sortter, en modest vändning för SME-banktjänster (trenden har redan förbättrats) och grossistbanktjänsternas fortsatta lönsamma tillväxt. Det är dock värt att notera att omvärderingar av Sortter-innehavet och tilläggsköpeskillingar har stöttat 2026 års vinst med cirka 6–7 MEUR, vilket gör nästa års jämförelseperiod tuffare. Vi räknar med ett resultat efter skatt för 2027 på 36,9 MEUR (+21 %), i linje med bolagets tillväxtmål, men vinsten per aktie, som bättre speglar det resultat som tillfaller aktieägarna, växer med endast 9 % i våra estimat.

Värderingen förblir mycket låg trots att affärsrörelsen utvecklas väl

Vi värderar Multitude som en bank, även om dess växande tillgångslätta provisionsnetto, vilket ytterligare lyfts fram av Sortter, stöder den godtagbara värderingsnivån. Enligt vår mening är ett godtagbart P/B-tal för Multitude fortfarande 0,85–1,15x. Om evighetslånen behandlas som skuld är Multitudes P/B-tal för 2026e 0,75x, vilket ligger klart under intervallet, medan de justerade P/E-talen för 2026–2027 uppgår till endast 5,8x respektive 5,3x. Den väntade direktavkastningen är också hög (2026e: cirka 10 %). Multitudes riskprofil är högre än för traditionella banker, men med den nuvarande värderingen och den fortsatta goda utvecklingen i affärsrörelsen anser vi att risk/reward-förhållandet är mycket attraktivt.