Automatisk översättning: Ursprungligen publicerad på finska 2026-10-30 05:07 GMT. Ge feedback här.

Vi upprepar vår Minska-rekommendation för Metsä Board och riktkursen 3,00 euro. Helhetsbilden av bolagets marknadsläge är alltjämt utmanande, i synnerhet för bolagets största enhet Husum, även om det på sistone har kommit vissa svagt positiva signaler i nyhetsflödet. Makroeffekterna av kriget i Iran utgör också en bromsklubba, även om pågående och väl fortskridande massiva effektiviseringsåtgärder samt fallande virkespriser väntas vända bolagets resultat till kring nollnivå i år. Vi anser alltjämt att Metsä Boards avkastningsförväntning inte är attraktiv, med beaktande av den tidskrävande vinstvändningen och en delvis strukturellt försvagad verksamhetsmiljö.

Det operationella resultatet förblev på plussidan i Q3

Metsä Boards omsättning minskade med 9 % till 402 MEUR under Q3, vilket underskred våra estimat och konsensusestimaten. Nedgången i omsättning förklarades av lägre kartongvolymer av marknadsrelaterade skäl (inkl. det långa produktionsstoppet vid Husumfabriken) samt växelkurser (säkrad EUR/USD). Metsä Boards justerade rörelseresultat steg till 6 MEUR under Q3 från en kraftig förlust under jämförelseperioden. Det operationella resultatet var i linje med vårt estimat och överträffade konsensusestimaten en aning. Lönsamheten fick ett betydande stöd från spar- och effektiviseringsåtgärder, fallande virkespriser och återbetalningar av tullavgifter, men de faktorer som låg bakom omsättningsminskningen samt de ökade logistikkostnaderna till följd av kriget i Iran begränsade delvis hävstången. På den nedersta raden landade Metsä Boards justerade EPS på 0,01 euro på plussidan, vilket motsvarade estimaten. Kassaflödesmässigt var rapporten måttlig i och med att bindningen av rörelsekapital dämpades.

Vi gjorde inga större estimatrevideringar

Metsä Board lämnade ingen guidning för Q4 eller för hela året, vilket var i linje med våra förväntningar. Under Q4 sjunker kartongvolymerna säsongsmässigt. Under Q4 sjunker underhållskostnaderna från Q3, men inga återbetalningar av tullavgifter är att vänta för Q4. Bolaget kommenterade att marknadsbalansen har förbättrats både inom falskartong och massa, vilket givetvis också har påverkats av vissa kapacitetsnedläggningar av lönsamhetsskäl. Vad gäller efterfrågan har situationen enligt vår tolkning inte rört sig i en tydligt bättre riktning när man speglar den mot den senaste makrodatan.  

Vi gjorde inga större revideringar av våra estimat för bolaget för de kommande åren i samband med uppdateringen. Vi är alltjämt inte helt övertygade om att bolaget lyckas driva igenom de mycket aggressiva effektiviseringsåtgärderna fullt ut i resultatet. Bolaget har gott om ledig kapacitet, i synnerhet vid den förlusttyngda Husumfabriken. Denna är svår att sälja in på en marknad som enligt vår bedömning präglas av överkapacitet, trots vissa centraleuropeiska aktörers ekonomiska svårigheter. Även för barrsulkans del gör efterfrågedynamiken läget besvärligt trots det minskade utbudet. Vi tror att effektiviseringsåtgärderna samt en mild cyklisk återhämtning som drivs av Europas ekonomi och den globala massamarknaden lyfter bolagets resultat till nästan nollnivå år 2026 och håller det i en tydlig uppgång åren 2027–2028. Trots förväntningarna om förbättring kommer Metsä Boards resultatnivå under de kommande åren att förbli otillfredsställande (ROCE-% < WACC-%).

Helhetsbilden av värderingen lockar alltjämt inte

Metsä Boards EV/EBITDA-multipel baserat på våra estimat för det här året är hög på cirka 18x. Även om det faktum att bolaget passerade lönsamhetsgränsen under Q2 och Q3 samt det senaste nyhetsflödet har minskat sannolikheten för det mest negativa scenariot, är aktiens risknivå fortfarande förhöjd, och vinstvärderingen är inte billig med avseende på detta nästa år heller (2027e: P/E 15x). På grund av balansräkningens svaga avkastningsutsikter lockar inte heller det låga P/B-låset (2026e: 0,7x) [P/B-talet (2026e: 0,7x)]. Värderingen ligger också på premie med de relativa vinstmultiplarna för i år. Därmed hamnar i synnerhet aktiens 12-månaders avkastningsförväntning i våra papper på ett tydligt oattraktivt område.