Automatisk översättning: Ursprungligen publicerad på finska 2026-11-13 05:49 GMT. Ge feedback här.

Källa: Inderes

Kamuxs Q3-siffror och guidning låg i linje med det som meddelades i oktober. Bolaget publicerade samtidigt en ny strategi där volym och lageromsättning hamnar i fokus, men drivkrafterna bakom marginalmålet på 3 % förblev enligt oss oklara och våra estimat ligger långt ifrån det. Vi har sänkt riktkursen till 1,3 euro (tidig. 1,4 euro). Vi upprepar vår Minska-rekommendation.

Q3-siffrorna i stort sett i linje med vad som tidigare meddelats

Kamuxs Q3-omsättning ökade med 3 % till 240 MEUR och överträffade vårt estimat (233 MEUR), då genomsnittspriset på bilar steg något i stället för att sjunka som vi hade väntat oss. Volymerna ökade med knappa 2 % i enlighet med förhandsinformationen. Den svaga efterfrågan på dieselbilar tyngde marginalerna ytterligare på alla marknader, och det justerade rörelseresultatet sjönk till 1,4 MEUR (Q3'25: 4,3 MEUR), vilket låg inom intervallet för oktoberns förhandsinformation. Finlands resultat underskred vårt estimat, men koncernkostnaderna var klart mindre än väntat. Koncernens rullande justerade resultat för de 12 senaste månaderna föll till negativt, men detta borde återhämta sig snabbt när den olönsamma verksamheten i Tyskland i praktiken lades ner i oktober.

Nedläggningen i Tyskland lyfter resultatet för Q4 och nästa år

Kamux upprepade sin sänkta guidning i oktober, och vårt justerade rörelseresultatestimat för hela året är 1,5 MEUR (tidig. 1,9 MEUR). Detta förutsätter att Tysklands operationella resultat är noll under Q4 när verksamheten avvecklas, vilket stöder en betydande förbättring av koncernens resultat från en förlust på 1,9 MEUR under Q4'25 till en vinst på 0,5 MEUR. Vårt estimat för 2027 sjönk till 8,4 MEUR (tidig. 9,1 MEUR), då vi antar att Finlands bruttomarginal återhämtar sig långsammare än tidigare och att en minskande finansieringsavtalsstock tynger intäkterna från integrerade tjänster. Vårt estimerade resultatlyft på ungefär 7 MEUR är i huvudsak beroende av att de tyska förlusterna försvinner. Tysklands andel av förbättringen är ungefär 4 MEUR, Finlands ungefär 1,5 MEUR och Sveriges drygt 1 MEUR.

Målen sänktes som väntat, få konkreta drivkrafter för marginalen

Bolaget reviderade sin strategi och sina mål i samband med Q3-rapporten. Det övergav som väntat sin vision om att bli störst i Europa, och även målen sänktes. I den nya strategin för 2027–2029 lyfts partihandeln – det vill säga försäljning till auktioner och andra handlare – fram som en andra tillväxtmotor vid sidan av detaljhandeln, för att Kamux ska kunna ta i inbyte vilken bil som helst och köpa fler bilar. Partihandelns marginal per bil är dock lägre än i detaljhandeln, vilket gör att dess tillväxt sänker marginalen. Målen för 2029 är en tillväxt som är snabbare än marknaden, en tiofaldig lageromsättning och en justerad rörelsemarginal på 3 %, medan vårt estimat ligger på cirka 1,0 %. Vi anser att tillväxtmålet är det enklaste av målen, medan marginal- och omsättningsmålen är mycket utmanande och delvis motstridiga sinsemellan. När det gäller de fortlöpande verksamheterna, det vill säga Finland och Sverige, erbjöd bolaget enligt oss inte några särskilt konkreta nya medel för att förbättra marginalen, utan de saker som har gjorts tidigare borde kunna utföras bättre.

Väreringen är ganska neutral

Med våra estimat för 2027 uppgår Kamuxs justerade P/E till ungefär 10x och EV/EBIT till cirka 11x, vilket enligt oss i grova drag ligger i nivå med intervallet för godtagbara multiplar. Nästa års estimat förutsätter, utöver att de tyska förlusterna upphör, en vändning i Finlands negativa trend för resultatet samt minskade förluster i Sverige. Vi förväntar oss att resultatet försvagas något under 2028 i takt med att de integrerade tjänsterna minskar, varvid multiplarna är högre. Vår riktkurs stöds av ett DCF-värde på samma nivå och ett sum-of-the-parts-värde på ungefär 1,4 euro.