Gofore Q3'25: Utsikterna är nu för osäkra

Automatisk översättning: Ursprungligen publicerad på finska 2025-10-24 05:52 GMT. Ge feedback här.

Vi sänker vår riktkurs till 15,5 euro (tidigare 17,0 €) för att återspegla estimatrevideringen och sänker rekommendationen till Minska (tidigare Öka). GoFores omsättning växte tack vare förvärvet och den organiska nedgången avtog. Marginalen var dock lägre än våra förväntningar under Q3. Marknadsläget har i stort fortsatt att vara svårt och begränsar Gofore samt sektorns utveckling. Vi förväntar oss att utvecklingen förbättras tydligt under Q4, men att marginalen hamnar i den nedre delen av guidningen. Under de närmaste åren förväntar vi oss att företaget gradvis förbättras och blir ledande inom sektorn, men det är fortfarande en bit kvar till historiska nivåer. På grund av den fortsatt utmanande marknaden och osäkerheten inför nästa år har aktiens värderingsbild blivit neutral (2026e EV/EBIT 11x och P/E 14x). 

Omsättningen ökade drivet av förvärvet

Omsättningen ökade med 5 % till 41,2 MEUR under Q3, drivet av förvärvet av Huld. Organiskt minskade omsättningen med 3 %. Omsättningsutvecklingen tyngdes fortfarande särskilt av den mycket svaga organiska utvecklingen för den internationella omsättningen (~-13 %). Nedgången i omsättningen i Finland minskade något (Q2: -6 %) och var enligt vår bedömning organiskt -3 %. Nettoförändringen i kundpriser och löner var ganska neutral eller något positivt mätt i ekonomiska termer.

Vinsten var sämre än våra förväntningar

Justerad EBITA minskade till 3,6 MEUR, vilket motsvarar en marginal på 8,7 % (Q3’24 4,4 MEUR och 11,2 %). Vinstnivån steg dock betydligt från Q2:s 2,6 % med stöd av kostnadsbesparingar och förhandlingar om nedskärningar. Marginalen var dock klart lägre än vårt estimat på 10,8 %. Företaget kommenterade att debiteringsgraden var på en bra nivå i augusti-september, men att det fortfarande finns utrymme för förbättring under resten av året.

Vårt estimat ligger i den nedre delen av guidningen

Gofore gav i september en guidning och preciserade den i förrgår till att inkludera Huld-förvärvet. Gofore förväntar att den justerade EBITA för helåret 2025 kommer att ligga mellan 8-10 % av omsättningen. Gofore's marknadskommentar var försiktig, särskilt vad gäller den offentliga sektorn, även om det finns positiva signaler inom den privata sektorn. På grund av Gofore Q3-rapporten och den fortsatt svåra marknaden sänkte vi resultatestimaten för de närmaste åren med knappt 10 %. År 2025 är exceptionellt utmanande för Gofore och vi estimerar att omsättningen kommer att växa med 2 % (organiskt -5 %). Vi estimerar att EBITA-% kommer att minska till 8,0 % (2024: 12,8 %) drivet av debiteringsgrader och projektutmaningar. Således estimerar vi att marginalen ligger precis vid den nedre gränsen av guidningen. Det finns osäkerhet kring storleken på innevarande års utdelning, men vi bedömer att företaget vill fortsätta med en växande utdelning. Lönsamheten stöds framöver av ett omfattande kostnadsbesparingsprogram på 6,1 MEUR, varav 2,4 MEUR realiseras under H2’25 och resten under 2026. Dessutom väntas kostnadssynergier från Huld. Under 2026-2027 förväntar vi oss att omsättningen, driven av tillväxtområden, ökar organiskt med 0 % och 4 % (2026e rapporterat +12 %). Vidare förväntar vi oss att EBITA-% stiger till nästan 11 % drivet av kostnadsbesparingar under 2026. Enligt vår ståndpunkt blir det mycket svårt att nå historiskt mycket höga marginalnivåer (14 %) under de närmaste åren. De viktigaste riskerna är relaterade till omsättnings- och marginalvändningen, samt på kort sikt till brytpunkten för projekten vid årsskiftet.

Värderingsbilden är neutral

Gofore har under flera år uppvisat en stark prestation, men nu har en första tydligare spricka uppstått i och med att riskerna relaterade till lönsamheten har materialiserats. Generellt sett har vi dock fortfarande förtroende för att sektorn kommer att prestera bättre än genomsnittet även i fortsättningen (mätt med 20-regeln), på medellång sikt. I värderingen tittar vi främst på 2026 års multiplar, eftersom de beaktar hela Huld-förvärvet. 2026e EV/EBIT- och P/E-multiplarna är 11x och 14x. Absolut sett är värderingsmultiplarna enligt vår ståndpunkt neutrala, med beaktande av den estimerade vinstvändningen, den fortsatt svåra marknadssituationen och därmed osäkerheten inför nästa år. Den förväntade avkastningen, som består av vinsttillväxt (6 % CAGR 26-28) och direktavkastning (3,5 %), är inte heller riktigt tillräcklig för kapitalkostnadskravet. Att acceptera en högre värdering skulle kräva bättre visibilitet för en återgång till mycket lönsam tillväxt, vilket den utmanande marknadssituationen försvårar.