F-Secure Q4’25 snabbkommentar: Accelererande tillväxt verkar inte nå nedersta raden i år

Automatisk översättning: Ursprungligen publicerad på finska 2026-02-05 07:15 GMT. Ge feedback här.

Källa: Inderes & Modular Finance, 6 analytiker (konsensus)

Företagets omsättning i Q4 minskade något mer än förväntat, men resultatet överträffade både vår och konsensus förväntningar. Baserat på utsikterna förväntas tillväxten accelerera i år, men resultatguidningen för 2026 var en liten besvikelse jämfört med nuvarande förväntningar, då både vår och konsensus förväntningar låg i den övre delen av det angivna intervallet (just. EBITA 44-50 MEUR). Enligt företaget kräver servicen av stora Tier1-operatörspartners ytterligare investeringar i utvecklingen av bakgrundssystem. Aktiens värdering är inte krävande vid guidningens mittpunkt (EV/EBITA ca 10x), men för att F-Secures investerarberättelse skulle stärkas hade det varit bättre om tillväxten redan i år hade börjat skalas upp till lönsamhet. Företagets webcast som börjar kl. 13 kan följas här.

Omsättningen minskade något mer än förväntat

F-Secures omsättning i Q4 minskade med 3,6 % till 35,7 MEUR, vilket var lägre än våra (36,6 MEUR) och konsensus (37,0 MEUR) estimat. Med jämförbara valutor minskade omsättningen med 1,3 %, så försvagningen av dollarn orsakade fortfarande en tydlig motvind för de rapporterade siffrorna.

I partnerkanalen (Q4’25: 29,2 MEUR, -2,6 %) var den valuta justerade utvecklingen (+0,2 %) stabil, medan vi förväntade oss att den skulle vara det även med rapporterade siffror. Här var utvecklingen i Sverige och Finland god, medan omsättningen i Tyskland fortsatte att minska då en enskild stor partner brottades med egna utmaningar. Enligt F-Secure utvecklades Nordamerika också svagt i slutet av året. Totalt sett minskade omsättningen för Säkerhetspaketet (23,4 MEUR, -3,7 %).

Omsättningen för inbäddad säkerhet (5,8 MEUR, +2 %) växte något svagare än vårt estimat (4 %), även om tillväxttakten var bättre med jämförbara valutor (+8,4 %). I slutet av året kom tillväxten huvudsakligen från USA, varifrån också större delen av omsättningen för inbäddad säkerhet fortfarande kommer. Japan fortsatte också att växa, även om utvecklingen lugnade ner sig i början av året.

Direktförsäljningens omsättning (Q4’25: 6,5 MEUR, -7,8 %) minskade något mer än våra förväntningar (-5,5 %), då F-Secure bromsar sina kundanskaffningsinsatser i det nuvarande marknadsläget.

EBITA överträffade förväntningarna, men detta förklaras av högre aktiveringar av utvecklingskostnader i balansräkningen

F-Secures justerade EBITA uppgick till 12,0 MEUR i Q4 (Q4’24: 11,8 MEUR), vilket överträffade våra och konsensus estimat på 11,3 MEUR. Den justerade EBITA-marginalen (33,6 % vs. 31,8 %) förbättrades jämfört med jämförelseperioden, då en liten försämring hade förväntats. Bruttomarginalen (84,6 % vs. 86,7 %) försvagades i linje med våra förväntningar, då andelen inbäddade säkerhetslösningar med lägre marginaler ökar i omsättningen. Följaktligen var den operationella kostnadsstrukturen lägre än våra förväntningar i slutet av året. Detta verkade dock delvis bero på att F-Secure aktiverade mer utvecklingskostnader i balansräkningen under Q4 än tidigare, vilket minskar de kostnader som redovisas i resultaträkningen. Nettolikviden var i sin tur något högre än våra förväntningar, medan skatterna var lägre, och vinsten per aktie (0,03 EUR) avrundades till 3 cent, i likhet med vårt estimat.   

Operativt kassaflöde efter finansiella poster och skatter (11,6 MEUR) var på en bra nivå under Q4, liksom för hela året (43,6 MEUR, kassaflödeskonvertering 79 %). Med en verksamhet som kontinuerligt genererar kassaflöde kommer balansräkningens skuldsättningsgrad (icke-räntebärande skulder/EBITDA Q4’25: 2,8x) gradvis att stärkas. F-Secures styrelse föreslår en liten utdelning på 0,04 euro per aktie, i nivå med föregående år, vilket var i linje med våra förväntningar.

Utsikterna var en liten besvikelse vad gäller resultatet

F-Secure förväntar sig en medelhög till hög ensiffrig omsättningstillväxt för 2026 med jämförbara valutakurser. Justerad EBITA beräknas uppgå till 44-50 MEUR (2025: 50,3 MEUR). Före rapporten förväntade vårt estimat en justerad EBITA på 50,5 MEUR för i år (konsensus 50,3 MEUR), vilket gjorde resultatguidningen till en liten besvikelse. Dessutom förväntar sig F-Secure att Capex-investeringarna kommer att ligga på samma nivå eller något högre i år, och med den högre nivån i Q4 är investeringarna i år alltså högre än våra tidigare förväntningar. Därmed var utsikterna även ur ett kassaflödesperspektiv en besvikelse jämfört med våra förväntningar.

Vår nuvarande omsättningsprognos för 2026 motsvarar en tillväxt på cirka 2 %, så F-Secures tillväxtutsikter förväntas stärkas mer än så, vilket vi redan har konstaterat i våra tidigare kommentarer. Tillväxten förväntas accelerera, driven av lösningar för inbäddad säkerhet, när de mest betydande nya Tier 1-partnerna gradvis börjar generera omsättning och stödja lönsamheten. Utsikterna för Total-affärsområdet är förmodligen ganska stabila, även om den goda utvecklingen i vissa regioner tyngs av de fortsatta utmaningarna för den stora tyska partnern. Direktförsäljningens omsättning ser ut att fortsätta minska i år som förväntat. Sammantaget finns det ett nedåttryck på vår resultatprognos för innevarande år, och detta kommer förmodligen att återspeglas i viss mån även för de kommande åren. F-Secure har fortfarande att bevisa under de kommande åren att företagets accelererande tillväxt också börjar återspeglas på nedersta raden. I år är prislappen för tillväxt fortfarande hög på grund av ytterligare investeringar.